工業金屬低迷期不斷并購，成就銅鋅巨頭自2011年以來，受全球經濟增速放緩影響，基本金屬價格持續下跌，銅鋅價格跌幅超過55%和42%。公司在行業低迷時期戰略布局清晰，不斷并購海內外優質礦產，14年收購科盧韋齊銅礦，15年收購波格拉金礦、卡莫阿銅礦，16年收購黑龍礦業，資源儲備式并購成就了公司銅鋅龍頭，據公司15年年報，目前公司銅和鋅資源儲量達到2346萬噸和840萬噸，15年礦產銅和礦產鋅的產量分別達到15萬噸和19.8萬噸，銅和鉛鋅業務毛利占比分別達到29%和11%，兩者合計已經與黃金業務毛利相當（占比40.4%）。
銅鋅價格上漲，利好公司內生式業績增長全球礦產投資連續八年持續放緩，基本金屬已經進入供需弱平衡狀態，同時庫存水平也達到了歷史地位，在美國共和黨執政背景下，有望迎來一波全球重資產周期，基本金屬價格有望持續上漲。按照公司15年礦產銅15萬噸、礦產鋅19.8萬噸產量計算，銅鋅價格分別每增長0.1萬元，增厚公司凈利潤約1.1億元和1.5億元。
公司海外并購經驗豐富，外延式發展實力可期公司作為國內最大的黃金礦企，不斷實踐走向海外的發展戰略，近年來參與了艾芬豪、恩科維鉑業增發，實現諾頓金田退市，收購巴布新幾內亞波格拉金礦、剛果金卡莫阿銅礦，豐富的海外并購經驗使得公司具備了全球資源整合和風險管理能力，公司全球外延式發展實力可期。
給予“買入”評級16年1-11月銅價和鋅價分別為3.75萬元/噸和1.6萬元/噸，假設17/18年銅鋅均價維持3.9萬元/噸和1.9萬元/噸，預計公司16-18年EPS分別為0.07/0.13/0.17元/股對應的PE分別為48.9/28.7/21.3倍，給予“買入”評級。
風險提示：全球經濟增長持續放緩；新礦產能不斷釋放，銅鋅等價格持續下跌；海外擴張面臨政治、軍事、宗教等風險
